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双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。

美国可能在公路运输系统上面相当部分的实现无人驾驶。下面，我就讲一下今天要讲的第五个部分，也就是今天要讲的主题，就是我们的策略。

我想说的是，女神们，除了自己做一个非常非常聪明的女人，做好自己的投资安排，规划好自己的未来。另外，汇率这个防御跟军事防御是一致的，你必须有所依托。为了研究，所以就必须大量的观察和阅读。最为麻烦的是人民币汇率。首先解决标定美元的这个尺度的这种价格。

我想先在理论上做一点梳理，然后以便于我们对后边的一些具体的事情的认识。下面得说说我们中国了。目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。

人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。人民币汇率的未来走势与制度改革问：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。

问：您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2015年811汇改之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。

值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。您如何看未来一段时间的美元指数走势？答：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。

这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场。最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性。

我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。中国央行目前并不公布逆周期因子。

人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。

中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。问：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。

更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第四季度。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过急贬。

我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。

2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次急贬的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次汇改的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国汇改将何去何从？就此，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明接受采访。

我认为，2015年811汇改的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。

811汇改带来了强烈的人民币汇率贬值预期。再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。

其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。一方面，狭义货币M1同比增速由2023年1月的6.7%下降至6月的3.1%，M1与M2的剪刀差则由2023年1月的5.9%扩大至6月的8.2%。

2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。问：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？答：基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。

其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。第一，从三驾马车的增长格局而言，固定资产投资增速的回落最为显著。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。

我们简单看一下，从2015年8月11日汇改开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。

例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。问：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？答：我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。

我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。